天貓銷(xiāo)冠的乖寶寵物：研發(fā)費(fèi)用率下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率狂飆遠(yuǎn)高同行

從2021年年底至今，乖寶寵物食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，乖寶寵物；301498.SZ）終于要迎來(lái)了上市敲鐘的關(guān)鍵時(shí)刻。

8月7日，乖寶寵物開(kāi)啟申購(gòu)，發(fā)行價(jià)格為39.99元/股，申購(gòu)上限為0.75萬(wàn)股，發(fā)行市盈率為61.28倍。據(jù)悉，公司此次發(fā)行總數(shù)為4000萬(wàn)股，其中網(wǎng)上發(fā)行760萬(wàn)股。

不出意外的話(huà)，乖寶寵物預(yù)計(jì)將很快登陸創(chuàng)業(yè)板。身處用戶(hù)忠誠(chéng)度較高與市場(chǎng)規(guī)模都高速增長(zhǎng)的寵物食品行業(yè)，乖寶寵物未來(lái)在資本市場(chǎng)上能否吸引著投資者的熱情追捧呢？

01、高增長(zhǎng)賽道下的天貓銷(xiāo)冠

根據(jù)Euromonitor公布的數(shù)據(jù)，2021年全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1149.42億美元，同比增長(zhǎng)11.99%，近5年全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)零售市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.92%。

乖寶寵物招股書(shū)中引用的APPA（美國(guó)寵物產(chǎn)品協(xié)會(huì)）披露，2021年美國(guó)寵物行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為1236億美元，相較于2020年的1036億美元增長(zhǎng)約19.31%，其中寵物食品大約500億美元，占寵物行業(yè)總體規(guī)模的40.45%。美國(guó)寵物家庭滲透率從1988年的56%上升到2021年的70%。

據(jù)《2022年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)飼養(yǎng)犬貓的人群數(shù)量達(dá)到7043萬(wàn)人，較2021年增加2.91%。2022年全國(guó)城鎮(zhèn)養(yǎng)犬人數(shù)為3412萬(wàn)人，養(yǎng)貓人數(shù)為3631萬(wàn)人，養(yǎng)貓人群已超過(guò)養(yǎng)犬人群，較2021年同比增速達(dá)12.59%。

招股書(shū)還介紹道，近年來(lái)，人們對(duì)于寵物陪伴的精神需求日漸凸顯。2012年我國(guó)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模僅有337億，根據(jù)《2022年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》的數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2706億元，比2021年增長(zhǎng)8.67%，規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2012-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.16%。隨著寵物家庭滲透率和行業(yè)成熟度的持續(xù)提升，我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。

的確，綜合壓力之下，以寵物來(lái)實(shí)現(xiàn)精神陪伴的需求已經(jīng)成為不少人的重要生活方式，或者說(shuō)寵物在生活中已然扮演著極其重要的角色。據(jù)《港灣商業(yè)觀察》小范圍調(diào)研發(fā)現(xiàn)，近乎一半的20-30歲年輕人都有養(yǎng)貓狗，或短時(shí)間也準(zhǔn)備飼養(yǎng)。

這都意味著屢獲市場(chǎng)認(rèn)可的乖寶寵物，至少所處的行業(yè)賽道依然朝陽(yáng)。乖寶寵物在電商平臺(tái)上競(jìng)爭(zhēng)力十足：“麥富迪”獲2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名、MAT2021犬貓食品品牌天貓銷(xiāo)量榜單行業(yè)第一名，同時(shí)也成為MAT2021最受Z世代歡迎的寵物食品品牌。此外，“麥富迪”先后獲得2019年、2020年連續(xù)兩屆亞洲寵物展“年度中國(guó)質(zhì)造大獎(jiǎng)”、“天貓最受消費(fèi)者歡迎品牌”。

兩位養(yǎng)寵物的消費(fèi)者也告訴《港灣商業(yè)觀察》，麥富迪知名度以及性?xún)r(jià)比尚可，一般購(gòu)買(mǎi)寵物食品多數(shù)都會(huì)選擇電商平臺(tái)�！熬�下優(yōu)惠幅度有限，一些寵物醫(yī)院可能還更貴一些，線上折扣力度會(huì)大很多�！�

02、消費(fèi)者投訴涉食品安全偏多

值得關(guān)注的是，線上平臺(tái)銷(xiāo)量不錯(cuò)的同時(shí)，在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于麥富迪的投訴反饋也不算少，投訴涉及到的問(wèn)題主要包括食品膨脹變質(zhì)、食品出現(xiàn)異物、劣質(zhì)貓條等，食品安全的反饋顯得頗多。

7月5日，消費(fèi)者投訴稱(chēng)，“2023年5月31日從京東購(gòu)買(mǎi)該商家麥富迪京東自營(yíng)旗艦店的貓零食羊奶肉包72包，開(kāi)始喂食貓咪都很愛(ài)吃，7月2號(hào)貓咪吃完出現(xiàn)嘔吐，并且第二天開(kāi)始不吃不喝，整理才發(fā)現(xiàn)該商品出現(xiàn)脹袋，有得奶包出現(xiàn)漏袋導(dǎo)致食品變質(zhì)，我認(rèn)為該商家理應(yīng)給我全額退款并且給我500元作為貓咪的補(bǔ)償費(fèi)用�！�

8月6日，還有消費(fèi)者表示，“2023年4月8日在京東自營(yíng)購(gòu)買(mǎi)的麥富迪貓糧貓零食嘗鮮大禮包成貓款，京東訂單編號(hào)264*********。2023年7月19日打開(kāi)禮盒外包裝發(fā)現(xiàn)里面的食品變質(zhì)脹氣。該食品生產(chǎn)日期為2022年10月15日，外包裝標(biāo)注保質(zhì)期36個(gè)月。京東客服稱(chēng)已簽收時(shí)間久超出售后周期，只給10元京豆補(bǔ)償�，F(xiàn)訴求按中華人民共和國(guó)《食品安全法》一百四十八條之規(guī)定賠償�！�

在招股書(shū)中，乖寶寵物也提出過(guò)自身的食品安全認(rèn)證優(yōu)勢(shì)：公司及其生產(chǎn)子公司通過(guò)BRCGS認(rèn)證、FSSC22000認(rèn)證、FSMA認(rèn)證、IFS認(rèn)證、GMP認(rèn)證和HACCP認(rèn)證，取得美國(guó)FDA、加拿大CFIA、日本MAFF、歐盟FVO等海外寵物食品消費(fèi)大國(guó)官方機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，產(chǎn)品質(zhì)量符合美國(guó)、加拿大、日本、歐洲等進(jìn)口國(guó)家和地區(qū)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。

公司也表示，在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，若公司因產(chǎn)品質(zhì)量控制制度和標(biāo)準(zhǔn)未得到嚴(yán)格執(zhí)行、生產(chǎn)和檢測(cè)流程操作不當(dāng)或因上游供應(yīng)商未能完全按照法律、行業(yè)規(guī)定及公司要求提供安全優(yōu)質(zhì)的原材料，導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量事故，公司的聲譽(yù)和品牌形象將受到嚴(yán)重的負(fù)面影響，從而對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也產(chǎn)生不利影響。因此，公司存在產(chǎn)品質(zhì)量控制的風(fēng)險(xiǎn)。

03、銷(xiāo)售費(fèi)用率飆升，研發(fā)費(fèi)用率下滑

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2020年-2022年（報(bào)告期內(nèi)），乖寶寵物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為20.13億元、25.75億元、33.98億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.11億元、1.40億元、2.67億元。

公司預(yù)計(jì)，2023年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為19.75億元至20.55億元，同比增長(zhǎng)17.07%至21.81%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為1.6億元至1.8億元，同比增長(zhǎng)17.77%至32.49%。

值得關(guān)注的是，乖寶寵物研發(fā)費(fèi)用雖然連年增長(zhǎng)，但研發(fā)費(fèi)用率則呈現(xiàn)不斷下滑態(tài)勢(shì)，說(shuō)明并沒(méi)有與營(yíng)收保持一致。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用金額逐期增長(zhǎng)，分別為4405.05萬(wàn)元、5936.17萬(wàn)元和6784.72萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.19%、2.31%和2.00%。

與之不同的是，乖寶寵物對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用端的加碼顯得尤其之大。公司同期銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3.41億元、4.59億元和7億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.93%、17.84%、20.61%。

銷(xiāo)售費(fèi)用中占比較高的是業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)和銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，合計(jì)超過(guò)50%。與此同時(shí)，乖寶寵物的銷(xiāo)售費(fèi)用各期內(nèi)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用平均值，截至2022年，乖寶寵物比同行平均值高出了10個(gè)百分點(diǎn)以上。

乖寶寵物表示，報(bào)告期各期公司銷(xiāo)售費(fèi)用金額及占營(yíng)業(yè)收入的比例較高，主要系公司自有品牌收入占比較高，相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用較高所致。公司及可比公司自有品牌均主要布局在國(guó)內(nèi)，境內(nèi)收入占比在一定程度上體現(xiàn)了自有品牌收入占比。對(duì)于境外業(yè)務(wù)，絕大部分收入均源于OEM/ODM方式，相比于境內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售費(fèi)用較低。